棕榈园林：市政园林再下一城双轮蓝图愈发清晰

事宜：

公司公告：2021年7月26日，棕榈园林股份有限公司与五华县人民政府签署了《广东五华县琴江流域生态景观及配套设施建设bt项目互助框架协议》，本协议金额约人民币5亿元，现实金额以条约约定及现实工程量结算为准。本项目设计于2021年下半年开工，工期约为三年。

本协议总金额约人民币5亿元，占公司2021年经审计的营业收入的15.66%。项目建设工期约为三年，预计对公司2021年至2021年度经营业绩发生一定的影响。

谈论：

市政项目再下一城，双轮蓝图愈发清晰。在经验了前期较为艰难的市政项目的学习历程后，市政项目逐步迎来收获期。此次新签的五华县琴江流域生态景观及配套设施建设bt项目是公司在市政领域又一靓丽成就单。公司进入市政项目两年，项目甄选能力提升，订单执行情况良好，市政项目经验逐步成熟。

我们预计在双轮驱动战略指导下，公司业绩拐点逐步形成。2021年在地产政策调控、初入市政领域、营销与管理系统调整、发债时机不佳等多层情况的出现下，公司2021年及13年1季度的利润增速出现较大滑坡。从现在公司的经营来看，13年多个市政项目并进，小额市政订单大幅提升，因此13年有望改变过去市政项目产值不达预期的状态，出现产值翻倍增进;地产园林项目希望顺利。我们预计公司后续将继续迎来收入规模与利润的稳定生长事态，公司的业绩拐点逐步形成。

地方债务危机对公司的影响有限。国务院26日下午发特急明电，要对天下政府性债务举行审计，地方债问题再受关注。从公司已经签署的市政园林订单来看，以广东、山东地区为最多，公司在项目选择上会挑选具有较好经济实力的地方政府，保障项目的正常回款，以是地方债务危机对公司的经营的影响较为有限。另一方面，公司在经营历程中审慎把握营业扩张与资金供应的平衡，不外度放大债务杠杆，稳中求进，保障了公司的市政营业的稳健生长。

“地产+市政”双轮共进，搭建长期前景。在将来3-5年内，公司将以“地产+市政”双轮并进的生长模式实现规模产值的量级提升，目的打造双线百亿规模的园林企业。龙头企业将继续在市政园林领域创新生长模式，引领行业走向成熟。

预计公司2013/14年eps为0.92、1.24元，考虑业绩拐点提速与行业均匀估值，给予13年27倍pe，增持，目的价25元。