生态修复万亿市场待掘客观念股迎升机之棕榈园林

棕榈园林(002431，股吧)并购山东潍坊胜伟园林堪称园林行业的乐成并购案例，公司有望复制棕榈园林的乐成先例。2021年12月30日，棕榈园林以现金形式出资3880万元对胜伟园林增加投入，增资扩股完成后，棕榈园林占胜伟园林注册成本的51％。在棕榈园林的平台支持下，胜伟园林的收入范围快速扩张，由2021年的不敷5000万元快速扩张至2021年的靠近3亿元;棕榈园林通过胜伟园林在山东潍坊地域的渠道优势，彻底打开了山东市场，公司在山东潍坊地域签订的“潍坊市滨海经济开拓区假设项目施工条约”、“潍坊滨海经济开拓区中心商务区景观BT工程”条约总额合计10.38亿元。考虑到江苏、浙江的园林市场范围以及普天园林更强的渠道优势，阐明师认为蒙草抗旱有望复制棕榈园林并购胜伟园林的乐成先例，在协同效应的驱动下实现范围的快速扩张。

按照公司和普天园林签订的业绩理睬，公司此次收购的动态PE为12倍，相较于上市园林企业25倍的动态PE，价值相对公道。按照公司和普天园林签订的业绩理睬，普天园林理睬2013、2014、2015、2021年别离实现归属于母公司股东的净利润(扣除常常性损益)为4700万元、5400万元、6480万元、7776万元，凭据增发后的股本计较EPS别离为0.21元、0.25元、0.29元、0.35元，凭据3.99亿元的收购价计较，公司收购普天园林的静态PE、动态PE别离为12.69倍(对应2021年净利润)、12.13倍(对应2021年净利润)，相对付上市园林企业25倍的动态PE，价值相对公道。

公司的并购方法有所创新，在业绩对赌的基本上添加了鼓励条款，为普天园林将来业绩的快速增长垫定了坚硬的基本。蒙草抗旱此次的并购方法有所创新，在传统的业绩对赌基本上增加了股权解禁条件以及鼓励条款。鼓励条款包罗:(1)若普天园林2021年扣除很是常性损益后归属于母公司股东的净利润到达或高出4，700万元，且2021年度、2021年度、2021年度三年均匀复合净利润增长率到达或高出25％，本次交易业务的标的资产交易业务价值调解增加金额为7000万元，蒙草抗旱以现金形式一次性付出;(2)若普天园林2021年扣除很是常性损益后归属于母公司股东的净利润到达或高出4，700万元，且2021年度、2021年度、2021年度三年均匀复合净利润增长率高出30％，且三年累计净利润高出人民币24379万元，普天园林2014-2021年净利润高出24379万元部门中的必然比例将作为普天园林核心打点人员的现金嘉奖，各方将在2021年度普天园林审计陈诉出具后协商现金嘉奖的详细金额。阐明师认为，业绩对赌以及鼓励并行的并购形式，有效晋升了普天园林打点层的努力性，为普天园林将来业绩的快速增长垫定了坚硬基本。

盈利预测、估值和评级。在不考虑公司并表的前提下，阐明师调解了公司盈利预测假设:1)下调公司工程施家产务和设计业务的收入增速;2)略微上调施家产务的毛利率程度;3)上调销售用度占比、打点用度占比。据此阐明师下调公司2013-2021年EPS至0.68元、0.94元、1.25元，对应PE别离为40倍、29倍、22倍。在考虑普天园林并表的前提下，阐明师对公司2013-2021年EPS的预测为0.79元、1.08元、1.42元，对应PE别离为35倍、26倍、19倍，维持公司“增持”评级。

风险提示:新签条约低于预期;项目回款不达预期;并购公司业绩不达预期

兴源过滤：通过外延式扩张 做大污水污泥处理惩罚市场

研究机构：国泰君安日期：2021年10月10日

投资要点：

公司公告拟通过向特定对象刊行股份和付出现金相团结的方法购置沈少鸿等149名自然人持有的浙江疏浚95.0893％股权，并召募配套资金。

点评：

公司由此公司参与污泥处理惩罚工程规模，将来还大概进入市场空间更大生长性更好的污水处理惩罚工程规模。不考虑此次方案，估量2013-2021年EPS别离为0.24、0.26、0.29元;考虑此次方案，估量2013-2021年备考EPS为0.41、0.45、0.50元。基于对公司业务成长名堂的判定，给以当年45倍的较高估值，上调方针价至18.5元，维持增持评级。

此次收购的浙江疏浚，是水利疏浚工程行业的龙头企业，收入、净利润范围与公司相当，与公司业务都环绕污泥处理惩罚，别离偏重工程和设备，在市场开辟、资金操作、出产与处事等方面具有很强的协同效应。

判定公司将来还将通过外延式扩张参与污水处理惩罚工程规模，基于公司中报公告与大股东旗下浙江水美有关联交易业务，浙江水美定位水处理惩罚工程，大股东仅公司一个上市平台，从逻辑上判定，继公司收购浙江疏浚后，将来浙江水美也有注入大概，公司大概形成环绕污水与污泥处理惩罚的业务布局。污水与污泥相伴相生，两类业务险些是完全一样的客户群体，可以继承发挥协同效应，并且污水市场空间是污泥十倍阁下，且生长性更好。

股价催化剂：水涝致重大人员工业损出事件、污水污泥管理新政出台。

风险因素：被收购标的与公司融合不顺利的风险。

上次陈诉估量2013-2021年EPS为0.38、0.49、0.61元，此次下调重要是因为此前对公司现有压滤机业务部门下游受经济不振影响预计不敷，以及对新厂区导致牢靠资产折旧大幅增加预计不敷。