棕榈园林业绩重回高增进通道

华泰证券(601688,股吧)最近公布棕榈园林(002431,股吧)的研究报告称，地产销售升温提升园林行业景气，地产前5月各项数据，增速均小幅回落，重要照样去年5月基数较高的缘故原因，今年单5月的环比数据，投资环比提升25.97%，地产销售面积环比提升5.59%，景气依然上行，现在新开工及土地购置增速仍在低位，销售升温的传导效应下半年地产新开工增速将稳步上行，提升园林行业景心胸。

市政项目仍将维持高增进：2021年公司市政工程收入约为4.5亿元，占总收入比重为14.10%，现在公司在手的6项重大市政工程金额到达35.5亿元，预计公司将来三年的市政工程收入将到达10亿元、15亿元和22亿元，到2021年市政工程的收入占比将提升至29.60%。

毛利率将走出2021年的低点：受益于高毛利率的市政项目占比提升，公司工程毛利率多年来一直出现持续走高态势，市政项目的占比仍将持续，工程毛利率另有望继续提升；设计营业毛利率逐步回归正常程度：2021年设计毛利率出现一定幅度的下滑，随着设计营业的持续增进，带悦耳均效率提升设计营业毛利率将回归正常程度；

内生性角度看增进：棕榈园林的人均效率显著低于其他园林上市公司，即便和营业结构更为类似的普邦园林(002663,股吧)相比，也存在一定差距，在一个快速生长的行业，短期快速扩张终的负面影响，终将随着公司收入的不停增进所消化，今年以来随着地产销售的好转动员园林行业景气提升、同时前期扩张中所培育了成熟团队以及跨地区的营销网络，将进一步加速公司收入规模的速度，最终人均效率的提升会将前期快速扩张的负面效应转向正面，2021年相对超前的人员扩张的负面效应，会随着收入的持续增进而逐步消逝。

预计2013-2021年公司eps为0.90元、1.21元和1.55元，现在股价所对应的pe为21x、17.44x和13.70x，在园林板块中公司的估值程度偏低，随着公司业绩增速的逐步体现，估值将逐步上行，上调公司评级至“增持”，给予2021年30x的估值程度作为公司的合理估值，目的价格27元。