棕榈园林：公司7个亿债券票面利率确定

投资要点

7个亿债券刊行完成将为公司将来营业快速生长提供保障。园林工程的结算模式决议了公司对于活动资金的需求较高，而此次召募资金将所有用于弥补活动资金，无疑极大的提高了公司的资金实力，有助于公司将来承揽和运作更多的项目。

市政营业比重预计扩上将有用对冲财政成本压力

7个亿的债券根据7.30%的利率将带来年均5110万的利息支出，但我们以为对公司的净利润率程度影响有限，重要是我们预计随着公司进一步开拓高毛利率的市政营业(公司市政营业占比从2021年的7%提升至2021年的预计10%)，同时在手山东19个亿的市政项目贮备，预计市政园林营业的占比将显著提高，有用的对冲公司的财政用度压力。

公司经营较为稳健，债券违约风险小

首先，公司是行业内为数不多的具有整体产业链优势的企业，苗木基地17510亩，设计收购贝尔高林30%股权，工程产值行业排名第二；其次，对于应收款回款采取"专人跟踪、项目经理负责、财政部专人每月审核"的管理政策；最后，对于市政项目，公司根据自身的资金情况，控制其比重在合理程度。

投资建议及评级

根据公司2月24日公布的业绩预告，公司市政园林营业占比和地产园林营业毛利率均低于我们的预期，因此我们下调了部门对于公司的核心假设和盈利展望(详细见正文)，同时考虑此次债券刊行，相应增添公司2021年开始应付债券7亿元，预计公司2012-2021年的每股收益划分为1.19元和1.72元(原展望为1.62元和2.53元)，根据原先2021年30倍估值，对应目的价35.70元，维持公司"买入"评级。

风险提示

应收账款不能实时收回的风险。部门市政园林营业无法准时开工的风险等。