棕榈园林：“二次创业”必将再筑绚烂

园林行业空间广漠,市政园林模式持续创新改善。园林行业兼具民生与环保属性,受到政策持续支持,市场空间十分广漠。我们预计当前园林行业规模约为2600亿元,其中市政和生态园林规模在1800亿元以上且弹性较大。上市公司开拓市政园林营业模式正持续创新,收款保障力度不停加强,收款进度不停加速,风险控制处于持续改善中。

市政园林开拓加速,对盈利孝顺日益显著。公司自2021年刻意开拓市政园林市场以来,已取得飞速提高。2012/2021年市政园林收入为4/10亿元(估量值),占收入比重划分为12%/23%。2012/2021年新签市政园林条约约为11.5/15亿元,现在已生效在手大额条约达29.4亿元,预计今年有望实现15-16亿元收入。此外,将来敬润园林不仅将带来并表业绩,还将在市政营业扩张上促公司持续超市场预期。

开拓市政园林营业风险控制业内领先。历史因素决议公司经营气概稳健,甄选项目严格,历年收现比显著优于同业公司。公司财政处理郑重,坏账准备计提比例高于同业公司。公司非bt类市政新签项目完工时收款要求达总价90%;bt类新签项目采取标准的bt项目管理方式;大额框架项目分期签约施工,降低风险,加速周转。

管理层换届、认购增发并锁定三年标志着进入“二次创业”期。公司管理层换届引发ipo后新一轮团队活力。公司拟以16元/股向包罗公司大股东、二股东、管理层持股机构、拟收购敬润园林现实控制人等在内的9名认购对象定向增发8812.5万股股票召募14.1亿元用于弥补活动资金,一方面彰显了新管理层“二次创业”之刻意,另一方面新增资金也必将推动公司将来几年加速增进。

投资建议:预计公司2014/15/16年eps划分为1.14/1.73/2.58元,当前股价对应pe划分为15/10/7倍。考虑到公司市政园林营业的极佳趋势和管理层认购增发彰显的超强信心,给予买入-a的投资评级,6个月目的价为28.50元,相当于2021年25倍市盈率。

风险提示:地产周期风险、应收款风险、市政项目进度风险。