棕榈园林：17亿景观工程大单分解

事件

棕榈园林公司与聊城市人民政府签署了《聊城徒骇河景观工程投资建设条约》。条约工程款总价暂定为17亿元，采取BT模式，支付按公司完成施工地区后以6:2:2分三次完成。条约内容包罗景观深化设计、景观施工建设等。工程暂定于2021年6月25日开工，于2021年6月25日完工。

点评

以公司2021年12.9亿的营业收入，1.68亿的净利润计算，预期该项目的实施对公司的业绩影响伟大。据条约，该项目工程分6个施工地区，各施工地区单独施工、验收、结算及支付工程款，假设工程总价没有更改，6个施工地区在三年内均匀漫衍，公司工程收入的净利润率为12%。则我们预计2021年至2021年该项目将划分为公司带来2.83亿、5.66亿、5.66亿和2.83亿的收入，和0.34亿、0.68亿、0.68亿和0.34 亿的净利润。此外，在BT模式下，对于未付工程款，公司还将得到相应限期的投资利息，增厚将来业绩。

分地区单独施工、单独结算的方式有利于削减公司的资金压力，控制公司的经营风险。首先，17亿的条约预计公司只需先行垫付3个亿左右的资金(也许一个施工地区的造价)即可平稳运行，通过前一个施工地区的回款来垫付下一个施工地区的资金投入。

从公司的超募资金看，尚有4个多亿未使用，因此完全有能力肩负该条约的施工，而不需要分外筹措其他资金渠道。其次，如果不分地区单独施工、单独结算，而是整个条约根据BT模式付款的话，公司要一次投入17个亿，如果后期回款发生问题将给公司带来严重的晦气结果。从条约的签署上我们可以看出公司看待条约条款的郑重。

条约的签署进一步证实了公司市政营业方面的拿单实力，市政营业将来将高速增进。公司在2021年上市后基于市政园林市场增进迅猛，空间伟大的大环境，把市政园林营业的拓展提高到了战略的高度，此次徒骇河景观工程条约的签署，包罗2021年3月尾公布的九州生态公园项目的签署，充分证实了公司在市政园林营业方面的拿单实力。此外两个项目同处聊城体现出公司开拓营业方面扎实的经营作风，在一个地方做，就把一个地方的营业做实，做到利益较大化，当地其他相关的优质项目争取都能拿得手，而不是浮花掠影，蜻蜓点水。因此，我们有理由信托公司在2021年业绩说明会上制订的2021年市政园林营业占园林工程收入的比重从2021年的7%上升至15%，2021年以后提升至30%左右的目的是能够实现的。

项目的稳步实施有保障，回款发生拖欠甚至违约的风险不大。徒骇河景观工程是徒骇河天下运河(修建)博览园项目的一部门，徒骇河天下运河(修建)博览园项目总投资53个亿，是聊城市在2021年年头确定的20大城建重点项目之一，聊城市计划局等相关部门为了保证该项目的稳步推进，还公布了相关的果然准许书。因此我们分解以为在建设进度上，政策层面给予了充分的保障。另外从资金来源上看，该项目纳入聊城市的财政支出。以聊城市2021年财政收入143.22亿，根据6:2:2的支付方式计，假设施工项目均匀发生，则政府较多一年支付发生在2021年，共需支付5.1个亿(=2.83。0.2+5.66。0.2+5.66。0.6)，其仅占其财政收入的3.5%左右。而且从近年看，聊城市的生产总值出现出延续快速的增进，2021年生产总值到达1606.51亿，同比增进16.55%。

因此纵然考虑到聊城市政府由于地产调控土地收入削减或者受地方融资平台清算的影响，财政收入削减，我们以为也不会对该项目的回款造成晦气的影响。(果然准许书链接:http://www.lcxw.cn/news/zt/liaocheng/jjcjxm/baodao/2011-05-04 /61091.html)盈利展望和投资评级:公司在市政园林营业方面的良好开拓相符我们之前的预期，维持公司2021年至2021年每股收益0.78 元、1.36元和2.12元的展望，目的价35.1元，维持公司“增持”评级。