棕榈园林季报点评：财政用度高企致业绩增速放缓

业绩相符预期:今年前三季度公司实现营业收入20.75亿元,同比增进27.71%,实现营业利润2.17亿元,同比下滑5.01%,归属母公司所有者净利润1.87亿元,同比增进2.71%。

毛利率小幅下滑:公司前三季度综合毛利率为26.45%,同比下滑了2.37个百分点,我们以为毛利率下滑?m重要缘故原因,一方面工程施工毛利率较去年历史高点有所下滑,另一方面高毛利率设计营业增速放缓,结构性占比下滑。

管理效率提升用度率控制良好:公司继续推进精细化管理工作,前三季度管理用度率8.51%,较去年同期下滑0.52个百分点;营业用度率1.39%,较去年同期下滑0.02个百分点。

资金压力尚未缓解财政用度高企:第三季度公司收现比65.51%,环比提升8.37个百分点;但经营性现金流净额为-1.47亿元,前三季度为-4.45亿元,资金压力尚未缓解;公司一季度刊行7亿元公司债,在支付贝尔高林30%?m股权尾款和送还部门短期贷款后,截至期末账面资金5.51亿元,较一季末削减5.77亿元。公司财政用度5563万元,同比增添了6082万元,成为业绩增速大幅低于收入增速?m重要缘故原因。

盈利展望及投资建议:我们?m盈利展望是基于公司将来丌举行股权融资?m基础上,预计公司将来三年?m收入将到达31.82亿元、39.17亿元和46.53亿元,eps为0.70元、0.82元和0.99元,现在股价所对应?mpe为33.95x、28.87x和24.05x。估值依然偏高,维持公司“中性”评级。

风险提示:地产调控加剧致现金流恶化