棕榈园林股权激励之谜:主营偏至市政凭何高增进

对于上市三年的棕榈园林(26.05,-0.14,-0.53%)(002431.SZ)来说，2021年无疑是艰难的一年。公司的主营营业地产园林增进陷于停滞状态，着力开拓的市政园林营业生长也远不如预期。

棕榈园林于2021年3月27日公布的年报显示，公司2021年实现营业收入31.93亿元，增进28.05%，远低于2021年的92.79%；实现归属于上市公司股东(扣除非经常性损益)的净利润2.98亿元，同比仅增进6.22%。

在年报显示业绩不佳的同时，最近公司股价也有下滑趋势。从2021年2月8日较高29.00元/股下滑至4月8日较低21.95元/股，而棕榈园林公布了一份股票期权激励设计草案，其中划定公司2021年至2021年归属上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益)同比增进不低于30%、35%、50%和50%，年复合增进率高达41%。

棕榈园林为什么在此时推出这样一份股权激励设计？是否尚有隐情？尽管公司高层对设计的实施信心满满，但随着主营营业重心的偏移以及房地产调控政策的走向，对棕榈园林来说都面临检验。

维稳股价？

2021年4月15日，棕榈园林公布了股票期权激励设计(草案)：公司拟授予94人股票期权数目980万份，占当前公司股本总额38400万股的2.55%，行权价格为24.54元/股。

其中首次授予的股票期权为884万份，重要行权条件是，以2021年扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为基数，2021年至2021年净利润增进率不低于30%、76%、165%和295%，对应于2021年至2021年的同比增进率划分为30%、35%、50%和50%，年复合增进率高达41%。

然而，该股权激励设计推出后，引发市场人士颇多质疑。从时间上来看，这份股权设计推出距离棕榈园林公布2021年年报不到二十天，而年报显示，棕榈园林去年的净利率为10.38%，是近五年来的较低值。自上市以来，棕榈园林的净利率2021年到达峰值13.06%，近两年公司盈利能力呈逐年下滑态势。

理财周报记者联系到棕榈园林董秘杨镜良，询问公司为何选择在此时推出股权激励设计，杨镜良通过邮件回复：“公司推行股权激励的构想从上市昔时就有，但我们并没有急于实施。缘故原因是公司的2021年、2021年和2021年延续三年处于营业平台的搭建期间，营业、人员、机构都在快速生长中，2021年和2021年累计新增员工约2000人，约占所有员工总数的7成。我们以为对员工能力、重要性和忠诚度的观测，并不能在较短时间完成；2021年公司员工队伍稳定，同时中层管理及技术主干人员都经过了两到三年以上的岗位实践检验。因此以为时机成熟了。”

“另外，公司中长期生长战略也已经制订并实施。到2021年头，公司的中长期战略放置已经确定，营业、人员、机构设立全面到位，公司以为已经适合实施股权激励设计。”

他特别指出：“该设计的推出，重要是基于公司自身生长现实的需要，跟公司2021年的业绩和股价显示没有关联性。”

不外，据广东一位长期跟踪棕榈园林的分解师分解，棕榈园林此次推出股权激励设计，恰恰与棕榈园林的股价关系亲热。

他向记者分解道，棕榈园林现在急需要融资，而融资一般都市选择在股价高的时候，一方面可以保证融资顺利举行；另外一方面，要尽可能增发的价格高一点，这样可以在股本摊薄的情况下拿到更多的钱。

“股权激励会涉及一个企业将来三到四年的增进情况，告诉市场公司管理层的预期是怎么样的。由于基本上做股权激励照样希望能把它做乐成，以是说它代表了一个公司管理层的预期。”该分解师说道。

“为什么棕榈园林要把明年、后年的激励做到30%、35%，2021年2021年的预期甚至做到50%的增进，这个最终能不能实现，谁都不知道。之以是定50%而不是30%，就是为了把增进预期打高嘛。为什么把增进预期打高，就是为了对股价有用。”上述分解师弥补。

或许，棕榈园林此时推出股权激励设计，尚有玄机。

记者通过查阅棕榈园林限售股解禁表发现，棕榈股份在2021年6月10日将有8646万股首发原股东限售股解禁，占流通股的比例为47.68%，占总股本的比例为22.52%。4月15日推出的股权激励设计，离上述解禁日期不足两个月，很难说这是一种巧合。

而棕榈园林另有两位股东所持部门股份处于质押状态，稳定股价也显得很有需要。

2021年年报显示，棕榈园林总经理赖国传持有的2879万股股份处于质押状态，占其所持棕榈园林股份的61.60%；棕榈园林董事林从孝持有的2100万股股份处于质押状态，占其所持棕榈园林股份的96.91%。

市政营业成重点，检验现金流

市场上对于棕榈园林此次股权激励设计的另一个质疑是，它将如何实现高达41%的年复合增进率？

年报显示，2021年棕榈园林营业收入和归属于上市公司股东(扣除非经常性损益)的净利润划分仅增进28.05%和6.22%，双双低于2021年经营设计的预期目的。

如果与前两年相比较，差距更大。2021年这两个数据划分增进95.67%和114.98%，2021年则划分增进92.79%和67.38%。

棕榈园林2021年年报指出，公司2021年营业收入和净利润增进低于预期目的的重要缘故原因是市政营业生长并不理想。

前述广东的分解师也表示：“2021年棕榈园林增速放慢的重要缘故原因是由于它2021年新签了大量的市政园林订单，但2021年的市政项目实施进度没有到达预期，第二是受地产调控的影响，以是地产园林的增速也慢了下来。”

年报显示，2021年3月棕榈园林签署的“聊城九州生态公园投资建设总承包条约”，条约总额2.04亿元，2021年5月签署的聊城徒骇河景观工程投资建设条约，条约总额为17亿元，现在两项条约无任何希望；2021年11月，公司中标潍坊滨海经济开发区中心商务区景观BT工程，条约总额7.76亿元，现在仍未签署施工条约。

尽管2021年市政营业并未达预期，但相关信息显示，将来几年市政营业在棕榈园林主营营业中的职位还将进一步提升。

棕榈园林董事长吴桂昌向记者表示：“我们对城镇化的历程有很大的展望，市政这一块是我们将来的重要工作。”棕榈园林董秘杨镜良也表示：“我们设计在将来3-5年内，市政营业的收入将与地产营业收入持平甚至跨越地产营业收入。”

而从某种意义上说，棕榈园林市政营业的生长定位是公司将来业绩增进的下午，进而影响到此次股权激励设计的实施。

在股票期权激励设计(草案)中，棕榈园林表示，业绩审核指标的设定“重要考虑了公司的历史业绩、偕行业可比公司业绩、公司营业所处行业的将来生长等几个因素，并结合公司将来的营业生长定位，从制订本次股票期权激励设计有利于上市公司的快速、持续生长角度，合理设置了公司的业绩审核指标。”

棕榈园林董秘杨镜良也信心满满地向理财周报记者表示：“公司2021年~2021年将继续保持收入规模的快速增进，盈利能力也将随着收入结构的优化和成本用度控制能力的提升而有所提升，我们以为本设计业绩指标的设定是可以实现的。”

但是，市政营业与地产营业相比有很大不同。“两种营业的游戏规则纷歧样，市政营业你要做漂亮，成本控制不是那么重要，以是它毛利要高一点。但是市政营业有大量垫款，而且回款比较慢，这方面一定要作好准备，现金流要丰裕。”上海一位建材行业分解师表示。

事实上，生长市政营业对棕榈园林的影响现在已经展现。棕榈股份2021年期末应收账款10.72亿元，较期初增添40.62%；存货21亿元，较期初增添72.78%，应收账款和存货增幅均远高于整年收入28.05%的增幅。在经营活动现金流方面，现在仅为-4.91亿元，较2021年-4.06亿元数值持续恶化。

而在2021年3月21日，棕榈园林还刊行了7亿元债券，限期为5年，债券票面利率为7.30%。此次刊行公司债券目的是用于补没收司活动资金。
“现在公司账面上钱币资金仅为5.15亿元，其中有相当部门是招投标的保证金，现实上是不能用的。”前述上海建材行业分解师指出，“它今年一定是需要向银行借贷的，公司也很坦诚地说过，今年还要增添几个亿的银行欠债。”

棕榈园林董秘向记者表示：“公司现在拥有银行授信贷款和股权融资等多种融资途径。同时，我们也注重到资产证券化营业在资本市场的良好前景，我们已经与一些投行接触，并实验将一些具备条件的市政项目作为资产证券化项目来筹资，即从项目自己得到融资途径。”

此外，将来房地产调控政策的走向，也给公司业绩增进带来不确定性，进而影响股权激励的实施。

棕榈园林2021年业绩增进不如预期的一个重要缘故原因就是受房地产调控影响。2021年2月20日，国务院常务会议确定的五项加强房地产市场调控的政策措施，即国五条；之后各地陆续出台了实施细则。这对与地产市场慎密结合的园林行业也发生重大影响。

而且，将来不清扫会出台进一步的房地产调控措施，棕榈园林是否能实现预期目的，仍存在不确定性。