棕榈园林：中报超预期

棕榈园林13年上半年实现营业收入16.1亿元，同比增进35.7%；归属于母公司净利润1.39亿元，每股收益0.30元，同比增进18.5%；好于市场平等预期的10%。其中，2q收入同比增进44.5%，净利润同比增进25.2%。

“优美中国”推动市政园林加速生长。在十八大“优美中国、生态中国”的政策指导下，各地方政府加大园林绿化投资。1h13公司市政园林新签条约14亿元，去年同期仅0.7亿元，且在施工项目希望加速是上半年收入超预期重要缘故原因。

地产园林订单质量下降致毛利率下滑。1h13毛利率下滑5.9个百分点，其中工程施工下降2.4个百分点，设计营业大幅下降34个百分点，苗木销售下降10个百分点，重要是前两年竞争猛烈，订单质量短期下降所致。

生长趋势

股权激励方案推出，业绩增进动力加强。公司首批股权激励方案涉及员工94人，授予股票占股本总额2.55%，行权条件包罗13-16年业绩增进不低于30%、35%、50%和50%。方案的推出加强了业绩增进的动力。

订单高增进，今年业绩有保障。1)上半年新签地产园林施工订单15亿元，同比增进30%；设计订单1.4亿元，同比增进100%；市政园林新签署单14亿元，规模已与地产园林基本持平，成为新的增进点。2)公司尚有授信额度18.6亿元(总共31亿元，已使用40%)，加上在手现金4.5亿元，以当前1.5x的净运营资本周转率测算，将来两年实现满足行权条件的增进较有信心。

盈利展望调整

分解师维持盈利展望，2013/14年净利润划分为3.87亿元/4.95亿元，对应摊薄每股收益0.84元/1.07元，同比增进30%/28%。

估值与建议

公司市政园林在“优美中国”和“生态中国”的政策背景下，新签条约大幅增进、施工进度加速，为公司的增进提供了强有力的支持。但最近地方政府的活动性趋紧，引发市场对资金面的担忧。

当前股价对应13/14年的p/e划分为20.7x/16.2x，对应将来12个月动态p/e为18.1x，处于历史估值区间的较低程度；预计估值程度将伴随资金的好转而逐步回升。中报业绩超预期也将成为估值反弹的催化剂，维持“审慎推荐”。