棕榈园林：市政提供业绩弹性前端设计驱动生长

市政营业的快速生长相符预期,地产+市政双轮驱动蓝图愈发清晰。2021年收入同增34.6%,归母净利润4亿元,同增34%,相符市场预期。公司目的2021年营收同增35%,净利润增速32%,坚决完成股权激励要求。
我们预计公司2014-15年eps1.17、1.58元(考虑地产行业颠簸影响,划分下调0.07元,0.16元),考虑市政营业提速与生态文明生长蓝图清晰,给予2021年20倍pe(板块15-24倍),目的价下调至23元,维持增持。
市政转型初显成果,项目开拓与现金采取进入正轨。2021年公司市政工程营业收入超10亿(12年仅4亿),鞍山、白浪河与徒骇河等重点项目希望顺利。2021年新签地产条约33亿同增22%;新签市政条约15亿同增30%。棕榈在进入市政2年后产值效果开始体现,项目开拓与资金采取逐步进入正轨,2021年公司经营性现金流改善至-1.6亿(12年-4.9亿)。
设计营业能力不停完善,动员公司营业生长。2021年公司完善设计核心营业管理平台建设,利用“境外+境内”的优势,高中低端全面覆盖的设计品牌战略,进一步推动设计品牌的前端驱动能力。2021年公司新签设计条约约3.4亿元,同增55%;设计能力的不停完善将动员公司生长。
净利率下滑0.5pp,展望结构变迁促发盈利能力恢复。毛利率同降3.1pp,其中设计毛利率下滑12pp,主因税收营改增、设计系统重修人员及重点市政项目赶工;随设计管理优化及市政项目占比提升,盈利能力将回归。
风险提示:(1)房地产营业颠簸的风险(2)市政园林施工项目进度低于预期,应收账款存在不能准时采取的风险。