棕榈园林：市政业务成熟产能释放潜力足

2013 年棕榈园林实现主营收入42.97 亿，同比增长34.59％;营业利润4.75 亿，同比增长23.39％;实现净利润3.99 亿元，同比增长33.97％，EPS 为0.87 元，切合我们的预期。从分项业务看，工程、设计和苗木别离实现营业收入39.94、2.02 和0.98 亿元，同比别离增长38.26％、5.39％和-11.29％ 。

2013 年业绩切合预期

综合毛利率有所下降、用度节制较好

棕榈园林2013 年综合毛利率23.36％，同比下降3.16 个百分点，从分项业务看工程、设计和苗木的毛利率别离是21.96％、37.25％和51.27％，同比别离下降1.61、11.86 和12.99 个百分点，毛利率下降重要是竞争加剧和苗木价值更透明所致，跟着公司市政业务慢慢成熟及占比晋升，综合毛利率由晋升大概。2021年公司综实用度率9.25％，同比下降1.39 个百分点，个中打点用度率和销售用度率别离为6.16％和0.87％，同比别离下降1.15 和0.36 个百分点，2013 年公司加强人员打点和用度节制，开源节约结果明明。

市政业务慢慢成熟，进一步放量有空间

2013 年新签地产工程条约约33 亿元，同比增长22％;新签市政工程条约约15亿元(合作部门按持股比例计较)，同比增长30％;新签设计条约约3.4 亿元，同比增长55％。13 年公司地产园林业务实现收入靠近30 亿元，增长根基与条约增长平等，而市政业务收入高出10 亿元，增长高出100％，公司市政业务已经从起步阶段逐渐成熟，估量2014 年有望进一步放量。我们一直认为市政是园林公司范围扩张的一定选择，公司今朝业务成长空间已经打开。

渠道完善，信息化位于行业前列，产能释放有空间

公司渠道已形成华南、华东区进一步固定，华北区一连增长，中西部业务快速扩张的成长态势。公司依托强大的资本平台和标准化、信息化、模块化的打点体系，已具备天下同时施工300 个以上工程项目标本领，产能释放空间大。

策划改进明明，维持“推荐”评级

估量公司14-16 年EPS 别离为1.16/1.57/2.04 元，当前股价对应的PE 别离为15/11/8x。公司颠末两年的调解，无论是业务的成熟度照旧对内打点的风雅化，均有显著提高，快速增长的本领已经具备，维持“推荐”评级。