棕榈股份中报点评：关注“生态城镇+”战略的推进

棕榈股份公布2016 年上半年业绩：营业收入14.5 亿元，同比下降32%；归属母公司净利润5239 万元，同比下降59%，对应每股盈利0.04 元，业绩与快报基本平等，公司预告前三季度净利润更改区间为“120~170%”。盈利显著下降缘故原因重要包罗：1)传统园林营业收入与毛利率均显著下滑。由于传统园林营业竞争猛烈，公司园林施工收入下滑30%，毛利率下滑6.2ppt；2)新营业效益尚未体现。公司积极推进生态城镇营业及市政PPP 项目，但效益尚未体现，下半年业绩孝顺有望显著增添；3)期间用度率显著上升5.8ppt，重要由于管理用度率上升4.1ppt。营业税金及附加及资产减值损失大幅削减对净利润有较大正面孝顺：1)营业税金及附加削减因营改增将未能抵扣的营业税发票一次性抵扣所致；2)资产减值损失削减因回款大幅增添相应坏账损失计提削减。

经营性现金流净流出额较去年有所收窄，因公司加强回款。

生长趋势

传统园林营业转型持续推进。公司传统园林营业以地产园林为主(约占70%)，因行业景心胸下滑，公司通过管理下放强化地产园林优势。另外，积极通过PPP/EPC 模式加大市政园林拓展，年头以来累计中标市政PPP 项目18.8 亿元，占2015 年收入的43%。

“生态城镇+”长期空间广漠。依附园林工程优势及浔龙河等项目树模效应，年头以来公司已与多个地方政府签署框架互助协议，参加当地生态城镇建设，累计协议金额>200 亿元。同时，公司积极围绕娱乐、旅游、文化、体育四个方面，加强生态城镇内容端结构，包罗设立VR 产业基金，投资乐客VR，签署收购圆融旅业框架性协议，认购嘉达早教定增，参加体育产业基金投资等。

盈利展望

基于传统营业下滑超预期，新营业盈利孝顺速度不及预期，我们将2016、2017 年每股盈利展望划分从人民币0.22 元与0.24元下调19.9%与7.66%至人民币0.17 元与0.22 元。生态城镇营业及市政PPP 项目将成为将来盈利的重要增进点。

估值与建议

现在，公司股价对应65x2016e P/E。我们维持中性的评级和人民币13.1 元的目的价，较现在股价有15.22%上行空间。

风险

PPP 希望慢于预期；生态城镇营业盈利低于预期。