棕榈园林：Q3收入增速略有下滑经营质量有所改善

2021年前三季度公司实现营业收入26.50亿元，同比增进27.71%。其中q3实现收入10.36亿元，同比增进16.99%，收入增速较q2略有放缓(表1)，上市园林企业在2021年q3普遍显示出收入增速放缓的迹象。分季度来看，公司在2021年q1、q2、q3划分实现收入3.92亿元、12.21亿元、10.36亿元，同比增进14.13%、44.46%、16.99%(图1)，q3收入增速较q2有所放缓。从现在披露的上市园林企业的三季报情况来看，由于受地方政府债务审计的影响，除了以地产园林营业为主的普邦园林以外，上市园林企业在2021年q3普遍显示出收入增速放缓的迹象。
2021年前三季度公司实现综合毛利率22.52%，较去年同期下滑3.93%，公司实现净利率8.61%，较去年同期下滑0.54%(图2)。2021年前三季度公司的综合毛利率较去年同期下降3.93%，我们以为设计营业与地产园林营业毛利率的下滑是重要缘故原因。分季度来看，公司q1、q2、q3划分实现综合毛利率划分为18.69%、24.20%、21.98%，较去年同期下降8.57%、5.13%、1.41%。
公司净利率下滑幅度小于毛利率的重要缘故原因在于期间用度占比的下降。2021年前三季度公司实现期间用度占比10.25%，较去年下降2.33%(图3)。公司2021年前三季度实现期间用度占比10.25%，较去年同期下降2.33%。分项来看，公司实现销售用度占比0.88%，较去年同期下降0.51%；公司实现管理用度占比7.06%，较去年同期下降1.45%，其中q3公司的管理用度占比为7.89%，较去年同期提升1.08%，重要源于股权激励用度的计提；公司实现财政用度占比2.31%，较去年同期下降0.37%。
2021年前三季度公司的实现投资收益3885.92万元，较去年同期增进49.14%，投资收益占收入的比例由2021年q3的1.26%提升至2021年q3的1.47%，这重要来源于贝尔高林与潍坊项目投资收益简直认。
2021年前三季度公司实现每股经营性现金流净额-0.78元，现金流质量略有改善，付现的滞后是重要缘故原因(图4)。分季度来看，公司q1、q2、q3划分实现每股经营性现金流净额-0.29元、-0.14元、-0.36元。从收、付现比的角度来看，付现的滞后是公司经营性现金流改善的重要缘故原因(表2)。
盈利展望与评级。根据2021年前三季度新签条约、收入、在手条约等情况，我们调整了盈利展望假设：1)略微下调苗木销售的收入增速和毛利率；2)略微下调设计营业毛利率；3)小幅下调了公司的销售、管理用度占比，据此公司2013-2021年eps调整至0.85元、1.18元、1.79元，对应的pe划分为23倍、16倍、11倍，维持公司“增持”评级