棕榈园林公司年报简评：市政拐点初现延续生长可期

市政园林营业拐点已基本确认。公司27日公布13年年报:实现营业收入42.97亿元,同比增添34.59%。地产营业新签署单保持平稳增进,四季度施工进度加速,整年实现地产施工收入近30亿元。市政园林经整固已初现成效,落地速度加速,13年实现营收超10亿元。聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区,潍坊白浪河入海口生态树模带、兴业环城大道等市政工程营业希望顺利并确认收入。12年签署的从化城乡园林景观项目在13年3季度确认收入,14年2月新签市政大单广东五华县琴江流域景观bt项目也在4季度落地并顺利施工(表2),助推13年营收增进出现拐点。
所得税率与规模提升带来的用度率下降促使业绩增进平稳。公司13年实现归母净利润3.99亿元,同比增进33.97%,略高于我们之前预期,我们以为重要是公司规模增进使期间用度率及所得税率有所下降使净利润增幅较快。公司综合毛利率回落3.16pct至23.36%,工程毛利率下降1.61%,设计营业毛利率降幅达11.86%,我们以为重要是去年设计人员大幅扩招而营业增进较为平缓所致。14年随着市政工程营业的顺利推进及设计营业的升温,毛利率将趋于平稳。
公司经营现金流净额在14年q4实现单季转正。公司14年q4实现过去8季度经营现金流净额首次转正,我们判断重要是由于付现比的下降幅度大于收现比的下降幅度所致(图3、图4)。公司应收账款占收入比为33.99%,较去年同期回落0.21pct,我们以为在市政园林bt营业延续开展的条件下,营业的加速扩张一定导致现金流量表的恶化。我们预计公司将在14年上半年也许率启动再融资历程,顺利配合市政工程营业拓展,使公司迎来新一轮加速生长期。
园林行业迎来黄金生长期,利好棕榈等行业龙头市占率的延续提升。
国务院13年7月常务会议提出重点任务包罗加强生态环境建设,提升城市绿地蓄洪排涝成果;我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与激励,有望迎来行业规模的高速增长期,并利好棕榈等行业龙头不停提升市占率,加速公司的业绩生长,提升长期估值程度。
盈利展望与评级。根据行业现状与预计在手订单情况,我们略有修正公司盈利展望;展望公司2014~16年eps划分为1.18元、1.81元、2.74元。给予公司14年25倍估值,目的价29.5元。
风险提示:市政园林营业进度不达预期,应收账款大幅增添。