棕榈园林：市政园林放量地区拓展成效展现

高生长事态延续

1h11公司完成营收9.12亿元,同比增进70.05%,实现归属母公司股东净利润1.15亿元,同比增进64.19%, eps0.30元,公司中报业绩相符我们的预期。从各营业板块看,施工、设计、苗木划分实现营业收入7.85、0.99和0.28亿元, 同比划分增进60.03%、138.76%和648.00%。三项营业均快速增进,公司召募资金投向的多个苗木基地开始孝顺业绩。

市政园林放量,毛利率提升显著

1h11年综合毛利率30.76%,同比大幅提升3.25个百分点,毛利率提升重要得益于公司营业结构的改变,上半年市政园林开始放量,根据我们的测算,公司市政园林毛利率较地产园林高出14-15个百分点(高毛利现实是对施工企业垫资的一种补偿)。我们预计2021年公司市政园林在工程营业中的占比将由10年的6%-7%提升到18%-20%,因此公司毛利率仍有进一步提升的空间。

地区聚焦战略成效展现,债券融资缓解资金渴求

上市以来,公司加大了对华北、华中和西南地区的营业拓展,设立了山东营运中心,报告期与山东聊城签署了17亿的市政项目,我们以为公司以地区为导向的市场扩张战略更利于与客户(地方政府)成立良好的信托与合作关系,有利于公司的长远生长。

市政园林对资金的需求远高于地产园林,需要施工企业大量垫资,现在公司尚有超募资金不足3亿,随着公司市政园林进一步放量,公司对资金的需求将进一步加大,现在公司设计通过刊行7亿公司债解决资金缺口。

维持“推荐”的投资评级

适当上调公司11-13年eps 至0.81、1.29、1.97元(原展望为0.75、1.18、1.91元),对应动态pe 划分为48x、30x、20x,我们看好园林行业长期较大的生长空间以及公司较好的生长性,维持“推荐”评级,但公司短期估值已趋于合理。